Los bonistas de Argentina se preparan para una dolorosa reestructuración

Quienes tienen bonos del Gobierno cubiertos por leyes locales se enfrentarían a condiciones más complejas que los regidos por leyes extranjeras.

Mientras el presidente Alberto Fernández se muda a la Casa Rosada con planes de renegociar rápidamente la deuda soberana de Argentina, los tenedores de bonos del gobierno cubiertos por las leyes nacionales se preparan para pérdidas particularmente excesivas.

Anticipan que el gobierno impondrá condiciones duras en un intento por reestructurar sus obligaciones a niveles más sostenibles y que los inversionistas tendrán pocos recursos ante los tribunales que probablemente sean amigables con la administración. El primer avance de lo que vendrá podría llegar el miércoles, cuando el ministro de Economía, Martín Guzmán, comente las líneas generales de la agenda económica del nuevo gobierno.

El pesimismo ya se refleja en los precios de los bonos, donde las notas denominadas en dólares cubiertas por las leyes locales cotizan por debajo de 40 centavos de dólar, un descuento cercano al 25% en relación con aquellas bajo la jurisdicción de Nueva York. Por supuesto, la mayoría de los inversionistas sabían de este riesgo cuando compraron los valores, emitidos cuando Argentina aún estaba envuelta en una desagradable disputa con los acreedores que se quemaron en un incumplimiento de 2001 que dejó al país fuera de los mercados internacionales de deuda.

“Es casi seguro que los titulares de leyes extranjeras obtendrán mejores condiciones que los titulares de leyes locales”, dijo Paul McNamara, director de inversiones de GAM U.K. en Londres. “Lo que hemos encontrado consistentemente es que cuando tienes deudas bajo la ley local, no tienes ningún recurso para negociar”.

Ganar tiempo

Fernández tiene razones para tomar medidas enérgicas sobre los bonos de derecho local, denominados tanto en dólares como en pesos. Casi el 70% de los pagos de la deuda del gobierno el próximo año provienen de valores nacionales, según datos compilados por Daniel Chodos, un estratega de Credit Suisse en Buenos Aires. La imposición de duras condiciones en estos bonos podría ayudar al gobierno a ganar tiempo mientras se prepara para las negociaciones con los inversionistas sobre la deuda cubierta por la ley de Nueva York.

Un portavoz de Fernández no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios respecto a los planes sobre cómo tratar con distintos acreedores. El equipo de Fernández ha entregado pocos detalles sobre cualquier reestructuración en los comentarios públicos, aparte de señalar que están buscando pérdidas mínimas para los inversionistas.

Difícil litigar

Si bien los tenedores de bonos cubiertos por la ley de Nueva York pueden tratar de litigar su disputa si un porcentaje considerable no está de acuerdo con los términos ofrecidos por Argentina, sería mucho más difícil hacerlo para los inversionistas en los bonos locales.

“Ganar un reclamo contra el gobierno en una reestructuración de la ley local es extremadamente difícil”, dijo Juan Manuel Pazos, economista jefe de TPCG en Buenos Aires. “E incluso si se lograra, el cobro sería imposible. Nadie puede ganar en los tribunales argentinos”.

La mayoría de los bonos de derecho local cuentan con los fondos mutuos nacionales o las compañías de seguros como sus mayores tenedores, aunque algunos son propiedad predominante de grandes empresas extranjeras. Esto provocó especulaciones de que los bonos dominados por actores extranjeros podrían obtener un trato más favorable en una reestructuración porque el gobierno querrá mantener relaciones amistosas con las empresas que necesitarán invertir en el país.

Antes de su nombramiento como ministro de Economía, Guzmán dijo que el próximo gobierno debería tratar de posponer los pagos durante los próximos dos años para evitar un desastre social y disponer de tiempo para reforzar el presupuesto. El país tiene alrededor de US$ 7.100 millones en pagos de capital e intereses sobre bonos de ley local en moneda fuerte con vencimiento el próximo año, y adeudará otros US$ 8.300 millones por deuda denominada en pesos, según datos compilados por Credit Suisse.

“Independientemente del proceso de reestructuración, el plan de deuda debe ser integral y las leyes locales y extranjeras deben ser tratadas de manera justa”, dijo Paula Gandara, jefa de investigación y estrategia de AdCap Securities en Buenos Aires. “Si el plan es coherente, esto podría ser posible”.