El mercado abre espacio: cómo vienen las masivas emisiones soberanas del segundo semestre

La demanda de la última colocación y las recientes bajas en las tasas permitirían absorber el ambicioso plan de Hacienda. Economistas valoran que parte se reoriente hacia el exterior.

El segundo semestre el mercado local tendrá que hacer espacio a un monto significativo de emisiones de deuda del Fisco, necesarias para financiar el histórico gasto fiscal equivalente a 30% del PIB. Con las cifras recién sobre la mesa, comienzan a despejarse las dudas sobre si el mercado podrá absorber este significativo monto de recursos. Y además sin generar impactos relevantes en las tasas de interés y el tipo de cambio.

Hacienda anunció que hará nuevos retiros desde los fondos soberanos por US$ 2.447 millones, los que posteriormente vende vía subastas en el mercado local para convertirlos en pesos. También emitirá deuda por un total de US$ 15 mil millones, de las cuales US$ 8.000 millones son adicionales a las previstas en el calendario ya establecido.

Sobre esas emisiones adicionales, el ministro de Hacienda, Rodrigo Cerda, dijo a los senadores que “justamente para tratar de no afectar el mercado interno, vamos a tratar de emitir una parte importante en el extranjero. Entendemos que el mercado interno a veces no tiene tanto espacio y por eso estamos empezando a movernos más hacia afuera”. 

La autoridad dijo que en todo el mundo las tasas de interés están aumentando en función del aumento en las emisiones de deuda y a nivel local, agregó, el alza también refleja “un escenario de mayor crecimiento”.

El vacío de los institucionales

Los anuncios de Hacienda llegan en un momento complejo. “Desde inicio de año a la fecha hemos visto un incremento cercano a los 200 puntos base (pb) en las tasas de los instrumentos soberanos locales”, dice el economista jefe de BICE inversiones, Marco Correa.  

Explica que ello obedece al alza en las tasas internacionales, el anuncio del Banco Central de iniciar en el corto plazo el proceso de normalización de tasas y también a los retiros desde las AFP. “Los retiros produjeron en que los inversionistas institucionales (AFP y compañías de seguros), que son los que tienen una mayor tenencia de bonos soberanos, dejaran de participar en el mercado renta fija local”, describe. Con menor demanda, el precio sube.

Sin embargo, comienza a verse un cambio. El economista del Departamento de Estudios de Banchile Inversiones Agustín García dice que, aunque se esperan incrementos de tasas cuando las necesidades de financiamiento del Gobierno son mayores, “no se ha visto una reacción negativa hasta ahora. De hecho, desde la semana pasada, y a diferencia de lo ocurrido en los últimos meses, se han observado bajas de tasas”.

La señal más importante llegó con la última emisión local. “A pesar de los temores que existían sobre una demanda débil de bonos ante la ausencia de inversores institucionales del lado comprador y la incertidumbre política, la colocación de Hacienda registró una demanda positiva, lo cual fue un alivio para el mercado”, explica García.

El analista macroeconómico de Pacífico Research Sebastián Díaz opina que los altos montos anunciados “han generado presiones al alza en las tasas de los bonos, pero el mercado las ha logrado absorber”. A su juicio, un factor importante han sido las declaraciones del ministro Cerda y sus asesores enfatizando que se quiere evitar un mayor impacto en las tasas locales. “Esto va en línea con la preocupación en el mercado por una oferta de deuda elevada y una demanda menos fuerte de parte de los agentes del mercado chileno, en particular las AFP”, comenta.

Emisiones en el exterior

Marco Correa considera que ante la ausencia de inversionistas institucionales en el mercado local, “hace sentido” que Hacienda realice emisiones en el extranjero. “También hay tasas atractivas y el país aún posee una buena calificación de riesgo, lo que le permite acceder a condiciones también atractivas”, señala.

Advierte que, salvo la última emisión local de Hacienda, “habíamos visto una importante caída en la demanda de estos papeles, por lo que aumentar la oferta en este momento podría producir incluso más alzas de tasas locales”.

Sebastián Díaz considera apropiada la decisión de emitir afuera para evitar mayores presiones a nivel local. “Con tasas tan bajas a nivel global existe apetito por deuda de economías emergentes con una situación financiera relativamente saludable como Chile”, afirma.

El efecto dólar

Hasta ahora, los anuncios de mayor liquidación de dólares y de aumentar el endeudamiento público el impacto han tenido un impacto acotado en el tipo de cambio. “Hemos visto caídas importantes, pero rápidamente el dólar se ha recuperado. Hay impacto pero de corto plazo, que se revierte rápidamente, por lo que la visión en el corto plazo es que el dólar podría seguir subiendo asociado a un favorable escenario externo”, asegura el CEO de Ruvix, Sergio Tricio.

A su juicio, “es impresionante cómo el dólar se ha mantenido fuerte” considerando la cantidad de dólares que se han liquidado este año por los retiros desde la AFP y la mayor necesidad de financiamiento del Fisco”. Estima que ello da cuenta de que “el dólar está capturando el mayor riesgo político y también el mayor endeudamiento a futuro”.

Sebastián Díaz estima que con una moneda que está perdiendo valor, que Hacienda venda dólares puede incluso ser beneficioso. “La emisión de deuda en los mercados externos implica mayor oferta de dólares a nivel local y por tanto un factor de revaluación del peso frente al dólar”, añade. Pero advierte que se trataría de un efecto acotado, ya que el mercado ya habría descontado ese escenario.