La estrategia de Hacienda para emitir US$ 27.000 millones en deuda este año

El responsable de liderar estas colocaciones, Andrés Pérez, detalla cómo se hace para generar interés en el mercado y reducir el riesgo cambiario.

Para financiar el gasto sanitario que exige la pandemia y las masivas transferencias fiscales a hogares y pymes, el gasto público crecerá este año un inédito 27%, sumando poco más de US$ 101 mil millones, equivalente al 30% del PIB. 

Estas gigantescas sumas se financian tanto con los ahorros existentes en los fondos soberanos como con endeudamiento adicional. Pero obtener los recursos de ambas fuentes no es algo automático.

Sobre los hombros del coordinador de Finanzas Internacionales del Ministerio de Hacienda, Andrés Pérez, pesa la responsabilidad de que los recursos para financiar este megapresupuesto estén disponibles oportunamente. Dirigiendo tanto la oficina de deuda pública como la unidad que monitorea los fondos soberanos, el economista lidera la estrategia para transformar en pesos los US$ 9.157 millones que se retirarán del Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) este año y para emitir deuda por US$ 27.000 millones, tanto en el mercado local como en el exterior. De ese total, US$ 15 mil millones se emitirán en el segundo semestre, la mayor parte en el exterior.

En esta entrevista detalla cómo se ha desarrollado la estrategia financiera para estas masivas emisiones y subastas, las razones para emitir a plazos más cortos a nivel local y por qué Chile está de alguna manera más protegido ante lo que llama el “pecado original” de los países emergentes (endeudarse en una moneda distinta a la que recauda).

El activo mercado local

El ministro de Hacienda, Rodrigo Cerda, notificó al mercado que en el segundo semestre debía hacer espacio a emisiones de deuda por US$ 8.000 millones, adicionales a las previstas en el calendario ya establecido. Precisó que la mayor parte de ese monto se emitirá en el extranjero para no afectar las tasas de interés locales.

-¿Cómo debe leerse esa advertencia que hace el ministro sobre el impacto en las tasas de interés?

“En general cuando se mira la reacción de tasas, el mismo mercado está diciendo que está digiriendo relativamente bien las emisiones. Las tasas locales han seguido cayendo, lo que se viene dando desde nuestra subasta de la semana pasada en moneda local. Y respecto de nuestras tasas afuera, se han ajustado algo al alza, pero sin un efecto, yo diría, material. Es decir, han subido un par de puntos base, pero no es algo de alta significación”.

“Creo que el mercado ha digerido bastante bien este plan de emisiones, que es importante y necesario. Estamos logrando reaccionar con una política de mayor financiamiento externo porque partimos de una buena base. Estamos hablando que más del 70% de nuestra deuda está emitida en moneda local. Entonces, todavía hay apetito por las emisiones que hagamos en moneda externa”.

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-También abrieron una nueva referencia más corta en moneda local, a 2028 y 2030. ¿A qué responde este cambio?

“Desde 2020, en el marco de la crisis, ajustamos significativamente el mix de emisiones en moneda local y empezamos a emitir letras, lo que a su vez ha permitido una mejor gestión de la caja fiscal. También hemos seguido buscando ampliar la base de inversionistas, fortaleciendo las operaciones con participación simultánea de no residentes en papeles en moneda local (book building). Las emisiones book building que hicimos en pesos lograron atraer una parte importante de inversionistas institucionales extranjeros”.

“Es cierto que habitualmente en el mercado local el Fisco emitía a plazos bastante más largos, a 20 y 30 años. En parte, eso respondía a la demanda de cierto tipo de agentes, como las AFP y compañías de seguro. En el contexto actual, si bien las AFP han participado en nuestras emisiones recientes, pensamos que sería más adecuado ajustar a un plazo algo más corto. En ese sentido, los instrumentos que se emitirán en el mercado local, en el marco de este plan adicional de US$ 8.000 millones, serán a un plazo no mayor a cinco años”.

-¿Se modifica en algo este plan con la decisión del Banco Central de iniciar el proceso de normalización monetaria?

“La estrategia de financiamiento del Fisco tiene el objetivo de financiar las necesidades financieras del Gobierno, apoyar la liquidez y profundidad del mercado financiero local, estableciendo tasas de interés de referencia para facilitar el acceso de las empresas chilenas al mercado de capitales. La implementación de la estrategia se ha ajustado en el tiempo por distintos factores. Se ha anunciado un plan de financiamiento para el segundo semestre que no se relaciona con las decisiones de política monetaria”.

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El riesgo: la deuda en otra moneda

-Ha sido un año muy activo también para las emisiones en moneda extranjera.

“Este año hemos emitido en moneda extranjera en los mercados externos más que en un año normal. Al 30 de junio ya emitimos US$ 11.900 millones, de los cuales US$ 7.700 millones son en moneda extranjera. También hemos emitido una diversidad de bonos temáticos (verdes, sociales y sostenibles) que en su conjunto ya representan el 18,4% del stock de deuda del Gobierno central. Y este año debutamos en el gran mercado de Asia, en la Bolsa de Valores de Taipei. Todas estas decisiones han ido apuntando a diversificar la base de inversionistas y también cumplir con condiciones financieras adecuadas para el Fisco”.

“También hemos emitido más afuera aprovechando condiciones favorables en el mercado externo y, además, hemos tratado de emitir largo afuera a tasas históricamente convenientes. Por ejemplo, en enero de 2021 emitimos en dólares a 40 años y en euros a 30 años”. 

-José Luis Daza levantó una alerta sobre el riesgo de tener deuda en una moneda que no es la propia. Si el Fisco se endeuda en dólares y recauda en pesos, el pago de la deuda puede volverse muy pesado si el tipo de cambio sube.

“Él es un tremendo economista, levanta un buen punto. Creo que a nosotros no falta un poco más de marketing, porque tenemos que informar al mercado que justamente nuestra deuda en moneda extranjera es de las más largas en el mundo. En 2020, la madurez promedio del stock de la deuda transable de los países OCDE es de ocho años, pero en el caso de Chile ese indicador es de 11 años, similar a Corea, Grecia y México. La deuda en moneda extranjera la hemos ido emitiendo a plazos cada vez más largos. Es cierto que los intereses los vamos a tener que seguir pagando de acuerdo con el cronograma, pero el principal lo vamos a terminar pagando en el largo plazo. Entiendo la preocupación, estamos muy conscientes de aquello. Pero hemos ido mitigando el riesgo cambiario de vencimientos muy venideros emitiendo más largo”.

-¿Cómo juegan en esto los ingresos en dólares provenientes del cobre?

“Es importante enfatizar que si en Chile tenemos una posición deudora larga es porque tenemos bastante más obligaciones en pesos que en dólares. Y que tenemos muchos más ingresos en dólares, por la tributación de la minería, que en pesos. Ahí hay naturalmente un hedge (cobertura frente a riegos, en este caso cambiarios). Ahora, lo natural sería apuntar a mecanismos más sofisticados para manejar estos riesgos. En eso estamos trabajando, entre otras cosas”.

Las subastas de dólares

-¿Están conformes con el funcionamiento y la respuesta del mercado a las subastas locales de dólares?

“En abril de 2020 implementamos este mecanismo de subasta, dentro de los sistemas de más amplio uso en el mercado local [el SOMA, del Banco Central] para los recursos en dólares que recibe el Fisco por emisiones en moneda externa, retiros de los fondos soberanos y eventualmente recaudación fiscal denominada en monedas extranjeras. Esto se complementa con un sistema de información al mercado sobre los límites mensuales y diarios de las subastas, en función de las necesidades de financiamiento en pesos del Fisco. Hoy esas subastas son transparentes para aquellos que operan en esta plataforma y sus resultados son publicados en la página web de Hacienda y Dipres. Todos saben lo que hace el Fisco”.

-En junio anunciaron subastas diarias por US$ 200 millones, pero luego elevaron el monto a US$ 300 millones y después a US$ 500 millones. ¿Vienen cambios en el sistema?

“Siempre se advierte que de modificarse las necesidades de financiamiento público, pueden existir cambios en los montos anunciados. Eso es lo que sucedió a fines de junio, cuando mayores requerimientos en pesos respecto de lo anticipado derivaron en una ampliación de los límites de venta y un monto mayor subastado. El plan es mantener la modalidad de subastas justamente intentando dar más información a los ciudadanos y al mercado. Cada vez que hablo con inversionistas, lo primero que me preguntan es cuántos dólares vamos a liquidar. Yo explicó el procedimiento que tenemos, que está en función de las necesidades financieras de la caja en pesos”.

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